21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

近两年来公募机构对港股“全球价值投资洼地”的推荐屡屡被打脸。

恒生指数从2021年2月18日的31183.36点，至今年10月31日14597.31点，累计跌幅达53.19%。

今年表现也不如人意，前10个月，恒生指数下跌37.23%。

不过，11月份港股突然出现反转，11月1-7日，恒生指数涨了13%。

对比更狠的是恒生科技指数，今年前10个月下跌50%，但从10月底以来10天内最高涨幅逾21%。

在港股上，顶流基金经理们近两年的港股投资取向截然相反。

有提前买入不断加仓的顶流基金经理，如张坤、谢治宇、丘栋荣、姚志鹏、胡昕炜、王崇等。

也有半途止损放弃的顶流基金经理，如刘彦春、萧楠、王宗合、陈皓、袁芳、周克平等。

顶流基金经理们背道而驰的港股投资策略背后有着不同的逻辑和业绩。

港股配置创近三年新低

港股已被基金公司持续推荐了两年，2020年底，在A股连续两年走牛之后，核心资产估值已处于历史高位，因此各家机构开始转而看好当时涨幅还不大的港股，大家的理由是：港股相对A股估值更便宜，是全球估值洼地。

这个理由被机构反复说了两年，而在这个过程中，港股恒生指数在30000点下反复徘徊，最高去到2021年2月18日的31183.36点，至今年10月31日最低点14597.31点,恒生指数区间累计跌幅达53.19%,回到了25年前的点位,估值逼近历史最低水平，而同期恒生科技指数跌幅达75%。

三季度，港股表现是这样：恒生指数跌 21.21%、恒生中国企业指数跌22.86%、恒生科技指数跌29.16%。

在此背景下，2022年三季度，公募基金的港股配置权重创出近三年新低。

据国信证券统计，公募基金三季度对港股的配置权重创近三年新低。截至三季度末，普通股票型基金和偏股混合型基金配置港股的数量分别为156只和809只，两类配置港股的基金数量占比为39.81%。从仓位来看，普通股票型基金港股仓位中位数为8.85%，创历史新低；偏股混合型基金港股仓位中位数为7.17%，处在历史13.33%分位点。

根据中金点睛的数据，截至三季度，2647只公募基金持有港股市值3051亿元，较二季度的4042亿元减少25%。这是2020年以来最低水平。最高水平出现在2021年二季度，为5837亿元，今年三季度较2021年二季度高点降低48%。

2022年三季度港股持仓占基金股票总持仓的15.3%，较2022年二季度的17.1%下降1.8个百分点。其中，主动偏股型基金持仓2269亿元，占比从15.8%下降至14%。

同时，公募持股占南向整体（1.6万亿元）比例季度下降3.1个百分点至18.6%，为2020年以来最低水平；其中主动偏股型基金占港股通13.9%，较2022年二季度的16.4%减少2.5个百分点。

对于公募基金规模及市值减少，中金指出，在市场波动期间，公募基金可能存在主动减仓行为。

减仓

事实上，最近三年，在港股投资中及时止损的顶流们有一串长长的名单，包括王宗合、陈皓、袁芳、刘彦春、萧楠、周克平等等。

最典型的是当年的5只“蚂蚁战略配售基金”（创新未来三年基金）。

以业绩最好的陈皓管理的易方达创新未来为例。

易方达创新未来成立于2020年9月29日。当时正是经济向好，A股牛市之时。当年年底，顺周期行业(可选消费、化工、机械)以及新能源行业领涨市场。那一年的基金冠军是赵诣，他重仓新能源龙头股。当年是大盘股的天下，沪深300指数大幅领先中证1000，创业板50指数跑赢创业板综指。张坤、刘彦春、王宗合、萧楠等偏消费白马股的基金经理业绩都很出众。但机构也普遍意识到，A股的核心资产估值都已处于高位，不少出现泡沫。

所以2020年底，几乎所有机构被问及明年看好哪类股票时，众口一词地推荐港股，理由是“全球估值洼地”，这是被认为还没有泡沫的下一个成长板块。

在易方达创新未来基金成立第一年的2020年年报中，陈皓表示“重点配置了估值合理且业绩确定性较高的港股科技类个股”。2020年末，该基金的港股仓位为22.24%。到了2021年一季度末，港股仓位进一步上升至30.29%。

但是仅过了半年，陈皓对港股资产的态度就变了。从2021年三季报开始，陈皓就明确表示降低了港股的配置，“在港股市场总体贝塔较差时降低了对港股资产的持仓比例”。

数据显示，2021年三季末，陈皓把易方达创新未来基金港股仓位降至18.31%，较半年前下降12个百分点。

到了2021年四季度，陈皓进一步明确表示，“四季度港股市场进入技术性熊市……尽管港股仓位有所降低，但受累于系统性风险，这部分配置仍然给组合带来了一定的负面影响。”

2021年末，易方达创新未来的港股仓位降至16.37%。

今年陈皓继续降低港股仓位，今年一季度末降至8.24%，二季度末有所回升至14.08%，三季度末再度降至9.25%。

陈皓的易方达创新未来的港股仓位从高点到今年三季度末下降了21个百分点。

总的来看，陈皓在易方达创新未来的操作，一直是高仓位运作，大方向来说，比较好地踩准了市场节凑，并积极对组合和配置进行调整，但此前对港股的重仓拖累了基金净值表现，及时降低港股仓位使其净值表现相对其他同类基金更好。

“创新未来基金”的另四位基金经理也经历了几乎同样的港股配置从高仓位不断减仓的经历。王宗合管理的鹏华创新未来，2021年一季度末港股仓位41.35%，2022年三季度末为6.45%，下降约30个百分点；周应波（后周蔚文接替）管理的中欧创新未来，2021年一季度末港股仓位32.23%，2022年三季度末为2.68%，下降约30个百分点；周克平管理的华夏创新未来，2021年一季度末港股仓位28.83%，2022年三季度末为14.32%，下降约15个百分点；劳杰男管理的汇添富创新未来，2021年二季度末港股仓位28.69%，2022年三季度末为7%，下降约22个百分点。

综上所述，5只创新未来基金的港股仓位下降区间为15至30个百分点。

总体来看，5只创新未来基金都曾重仓配置了港股，主要配置方向是互联网高科技的方向，比如它们都曾重仓腾讯控股，但在过去两年，腾讯控股的股价跌去逾一半。港股总体上对基金收益贡献为负，因此基金经理们纷纷大幅调降了港股的配置仓位。

大部分投港股的顶流基金经理们这两年都做出减仓港股的选择。今年三季度这种减仓港股操作仍在继续。

比如周蔚文在三季报中表示，“考虑到短期不确定性的增加，以及港股容易受到剧烈波动的海外市场的影响三季度调低了港股的配置比例。”

其旗下的中欧匠心两年基金的港股仓位从二季度末30.37%降到了三季度末20.83%。

“消费之王”萧楠在三季报中明确表示，降低了部分港股仓位，比如其管理的易方达消费精选，港股仓位从二季度末33.23%降到了三季度末22.26%。

袁芳管理的工银科技创新，港股仓位从二季度末23.12%降到了三季度末10.02%。

郑磊管理的汇添富医疗积极成长一年持有A，港股仓位从二季度末12.58%降到了三季度末6.81%。

减仓港股避险，是近两年基金经理们的常规操作。

加仓

值得一提的是，在基金经理们普遍减仓港股时，也有一批顶流基金经理今年已开始逆市加仓港股。

中庚基金经理丘栋荣从去年四季度开始战略性看多港股市场，此后他一直坚持这一观点。

在三季报中，丘栋荣表示，“看好港股中资源、能源为代表的价值股，部分互联网股和医药科技成长股。”

他表示看好的原因有三点：估值便宜；经营稳健且受益基本面持续改善；政策预期改善，流动性风险至高位，同时港股极低估值条件下，会愈发回归理性。

丘栋荣是今年最看好港股的明星基金经理之一，其管理的中庚价值领航，在去年10月基金持有人大会决议生效，成功将港股通标的纳入基金投资范围。去年底港股仓位18.28%，今年一季度末大幅加仓至42.95%，港交所上市的美团-W也取代兖矿能源，新进中庚价值领航基金的头号重仓股，中国宏桥、中国海洋石油两只港股也晋升中庚价值领航的第二、第三大重仓股。

三季度丘栋荣管理基金继续重仓港股，仓位基本保持不变，中庚价值领航三季度末港股仓位为41.26%。

此外，“公募一哥”张坤也在今年大幅加仓港股。其管理的易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有，在三季度末的港股仓位都达到35.6%，较一季度末大幅上涨约10个百分点。

而去年的基金冠军崔宸龙，其管理的前海开源公用事业，在去年中报期末，港股仓位仅为7.9%，但去年下半年崔宸龙大幅加仓港股35个百分点，年末港股仓位升至43.3%，包括第一重仓股比亚迪股份，以及多只新能源运营商股票，比如华润电力、华能国际电力股份、中国电力，最终重仓港股方向的多只运营商股票表现靓丽，让前海开源公用事业基金以119.42%的业绩登顶2021年基金冠军。

今年前海开源公用事业的港股仓位较去年底略有下降，但仍保持在较高仓位，2022年三季度末为37.7%。

此外，管理规模675亿元的谢治宇也在加仓港股，其管理的兴全合宜、兴全社会价值三年持有，去年底的港股仓位在22%左右，今年三季度末提升至32%左右，上升约10个百分点。

管理规模525亿的胡昕炜，其管理的汇添富中盘价值精选A，去年底港股仓位为24.3%，今年一季度升至33.82%，二季度升至36.25%，三季度升至37.69%。

值得一提的是，在11月1-7日，港股大涨时，这些顶流明星基金经理加仓港股的基金也出现了大涨，比如，张坤管理的易方达蓝筹精选收益上涨14.33%，丘栋荣管理的中庚价值领航上涨10.07%，谢治宇管理的兴全合宜上涨12.88%，胡昕炜管理的汇添富中盘价值精选上涨的12.78%，崔宸龙管理的前海开源公用事业上涨12.18%。

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