作 者丨陈植

编 辑丨包芳鸣

图 源丨图虫

本周以来，伦敦期镍再度上演剧烈的过山车行情。

11月14-15日，伦敦期镍突然大幅飙涨，盘中一度创下过去半年以来最高值31275美元/吨，两天累计最大涨幅超过14%。

正当市场预期疯狂行情再度来袭时，伦敦期镍价格骤然“扭头向下”，连续2天大跌约20%，截至11月18日18时，伦敦期镍主力合约报价徘徊在24997.5美元/吨附近。

21世纪经济报道记者获悉，本周初伦敦期镍突然飙涨，主要是受到本周初一家大型镍加工企业印尼工厂传出“爆炸”事件与太平洋岛屿New Caledonia镍矿预期削减1/4镍产量的影响。

但随着相关企业迅速辟谣“爆炸事件”并未发生，加之伦敦金属交易所（LME）迅速出台提高保证金比例措施以遏制伦镍投机潮涌，市场交易情绪骤然逆转，引发了伦敦期镍上演过山车行情。

“伦敦期镍的暴涨暴跌，无形间反映这个期货品种交易流动性相当差，任何市场传闻与监管措施都会引发价格剧烈波动。”一位金属期货经纪商向记者指出。

国投安信期货有色金属高级分析师范润泽也认为，当前伦镍之所以大涨大跌，关键在于“成也流动性，败也流动性”。目前LME期镍品种的流动性相当匮乏，3月发生史诗级逼空行情以来，LME期镍成交量急转直下，加之全球镍显性库存处于历史低位，在低库存与低流动性的共振下，资金炒作很容易“放大”伦敦期镍涨跌幅。

在上述金属期货经纪商看来，如此大涨大跌，对伦敦期镍绝非好事。因为这会导致越来越多镍开采商、贸易商与加工企业，以及CTA投资机构远离这个市场，不但令伦敦期镍的价格发现与风险对冲功能大幅下降，还会触发这个品种交投活跃度进一步回落，最终失去定价影响力。

记者了解到，3月伦敦期镍遭遇史诗级逼空行情以来，过去6个月伦敦期镍主力合约交易量减少约30%。这背后，是众多镍开采商、贸易商与加工企业以及CTA投资基金纷纷离场，导致伦敦期镍在全球镍定价的话语权日益减弱。

金属经纪公司Sucden Financial的研究主管 Geordie Wilkes表示，如何提升伦敦期货的交投活跃度与流动性，俨然是伦敦金属交易所LME面临的新挑战。但是当前LME对伦敦期镍的监管，仍然侧重在防止价格异常剧烈波动。

11月16日，LME决定在11月18日收市后，将期镍交易初始保证金提高到6100美元/吨，比当前水平高出28%。

“这可能导致伦敦期镍交易活跃度雪上加霜，更多CTA投资机构将因期货投资成本上升而离场，反而加剧未来伦敦期镍价格持续剧烈波动的可能性。”他指出。

低流动性促使伦镍大涨大跌

在多位金属期货经纪商看来，本周初伦敦期镍突然飙涨，主要是受到多方面因素的影响，

一是某镍加工企业印尼工厂爆炸的“乌龙事件”，

二是美元大跌令伦敦期镍等金属价格集体回升，

三是中国持续加大基建项目投资提振了未来镍需求。

“本周初的飙涨，也令伦敦期镍交易市场一度迎来久违的交投人气。”上述金属期货经纪商向记者指出。但是，这种交投人气回升绝非好兆头——因为投机资本再度入场疯狂“逼空”期镍价格。

一位华尔街对冲基金经理指出，投机资本之所以敢于大举炒作期镍，根本原因还是这个市场流动性持续匮乏——投机资本只需投入少量资金，就能大幅度放大期镍价格涨幅，实现极高的买涨套利收益。

投资顾问公司CRU的镍研究主管Nikhil Shah直言，伦敦期镍市场交易活跃度仍然非常清淡，低流动性的各种负面冲击正在上演。

记者获悉，过去6个月伦敦期镍市场交投活跃度之所以低迷，是因为镍开采贸易加工企业与CTA投资机构纷纷离场，前者认为伦敦期镍的低流动性不足以确保他们套期保值策略顺利实施，干脆离场观望，后者则担心流动性低迷将大幅度抬高量化交易策略的冲击成本，导致投资收益大幅缩水，甚至因期镍价格异常波动而出现巨额亏损，不敢再贸然入场。

但是，这无形间形成了某种恶性循环，伦敦期镍市场交投活跃度变差，大量产业资本与CTA投资资本离场，但这反过来又导致伦敦期镍市场交易活跃度更加“雪上加霜”，更多资本离场。

“投机资本显然瞅准了这个机会，利用市场传闻镍厂爆炸、美元贬值等因素共振，突然发动投机炒作潮掀起新一轮逼空行情。”上述金属期货经纪商指出。所幸LME迅速调高了期镍初始保证金比例，令投机资本铩羽而归。

华泰期货有色研究总监陈思捷指出，由于伦敦期镍交易的低流动性，投机资金很容易抬高期镍价格，但随着LME调高期镍保证金比例，投机炒作资金眼看无人“高位接盘”，干脆自己结清多头头寸离场，又引发了期镍价格剧烈下跌。

在多位期货业内人士看来，尽管LME迅速行动成功遏制了新一轮伦敦期镍逼空行情，但伦敦期镍市场的低流动性局面依然难解，或令其继续存在剧烈涨跌的可能性，无疑将进一步削弱伦敦期镍的价格发现与风险对冲功能。

上述华尔街对冲基金经理指出，尽管LME此举有效遏制了伦敦期镍价格异常剧烈上涨，但随着交易保证金大幅抬高，更多投资机构因交易成本激增而选择离场，未来伦敦期镍市场的交投活跃度将不可避免地进一步下滑，反而增加了伦敦期镍价格再度剧烈波动的风险。

伦镍交投人气复苏“征途漫漫”

在业内人士看来，要让伦敦期镍市场交易活跃度与流动性恢复到3月前，绝非易事。

究其原因，3月伦敦期镍史诗级逼空行情的“后遗症”至今仍在发酵。首当其冲的是摩根大通等金属做市商因为3月期镍极端行情风波而遭遇损失，纷纷减少在期镍市场的交易行为；其次，因为青山控股的巨额期镍空头头寸差点“爆仓”，如今投行对镍企的套期保值操作采取极其严格的监管措施，一方面要求他们追加套期保值期货头寸的保证金；另一方面对他们套期保值规模采取更严限制，令这些镍企参与伦敦期镍的套保投资交易规模骤降；此外，CTA投资机构经历3月期镍极端行情冲击，也不敢再投入更多资金。

“更重要的是，过去6个月伦敦期镍成交量骤降约30%，也令这些资本感到期镍价格剧烈异动风险增加，不敢再重返市场。”一位镍加工企业负责人表示。

面对这种局面，LME似乎也无可奈何。

上述镍加工企业负责人告诉记者，此前LME曾主动邀请一些镍开采贸易加工企业重返期镍市场参与套期保值投资，但多数企业直言当前伦敦期镍流动性偏低，套期保值策略容易遭遇价格剧烈波动而亏损，所以他们暂时不会重新回到LME期镍市场。

同样的状况也发生在CTA投资机构身上。多位华尔街CTA投资机构人士告诉记者，此前CTA投资机构曾讨论是否重返伦敦期镍市场开展投资，但多数CTA机构交易员对此持否定态度，因为他们担心低流动性会导致量化投资策略实施难度与交易成本增加，令量化策略实际收益差强人意。

在多位对冲基金经理看来，目前LME若要吸引不同类型机构重返期镍市场恢复交易活跃度，需先构建更完善的极端行情快速风控处置机制并保证各类投资机构的合法投资权益，而不是动辄叫停交易或抬高交易保证金，后者只会不断吓退市场参与者。

“某种程度而言，LME设立涨跌停板，是有助于减少金属期货价格异常波动风险，令市场参与者感到放心，但要吸引市场参与者重返期镍市场，LME更需对套期保值资本与投机资本设立不同的风险监测与保证金管理体系，从而在吸引更多产业资本与正规投资机构入场同时，降低投机资本利用期镍低流动性兴风作浪的可能性，才能逐步恢复伦敦期镍的交投人气。”前述金属期货经纪商认为。

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本期编辑 刘雪莹 实习生 吴梓楹