从架构的角度来看，以太坊即将发生的最重要的变化是 .0、Layer 2 (L2） 和 EIP- 。我们不需要深入研究它关于技术细节，.0 会将以太坊网络从工作量证明 (PoW) 共识模型转变为权益证明 (PoS) 共识模型。

.0 不再使用计算资源来验证下一个区块，而是依靠 ETH 持有者（验证者）对下一个区块进行投票，从而建立了基于博弈论和经济学的安全模型。

.0 也将网络分成 64 个分片，这将允许网络并行运行，从而允许以太坊在未来扩展。

在短期内，L2、，尤其是基于欺诈证明和零知识证明的方法，可能会使以太坊网络更具可扩展性，并将费用成本降低几个数量级。

今天的以太坊每秒处理大约 15-17 笔交易 (tps)。我们预计即将推出的以太坊将在 L2 上将以太坊的吞吐量提高到 2,+tps（使用链上数据）和 9,+tps（使用链下数据）。

L2 还将显着降低交易成本。今天典型的 DeFi 交互成本在 10 美元到 10 美元上述文章，这意味着大多数应用程序和用户都被挤出了市场。

L2 可能会将 DeFi 交易的成本降低到 1 美元以下（一些估计低至 10-20c），使 DeFi 和以太坊更容易获得 2 倍。

最后，以太坊可能会采用一种称为 EIP- 的新货币政策。

EIP - 对以太坊的交易费用算法进行了一些更改。

对我们的分析而言，最重要的含义是升级将导致大部分以太坊交易费用被烧掉，而不是支付给矿工。

如果 PoS 机制和 EIP- 落地，ETH 的通胀率可能会大幅下降，ETH 除了是消耗品外，还会成为资本资产。

这应该会对 ETH 的 价值 升值产生深远的影响。

稍后再谈。

我们现在如何看待以太坊？

与迄今为止我们所讲述的关于以太坊的故事一样令人印象深刻，DeFi 迄今为止的发展势头在渴望利用转瞬即逝的机会的有限用户群中产生了相当不稳定的生活。流动性挖矿计划和项目IDO。

然而，以太坊的各种发展确实使用于评估 ETH价值 的 PQ=MV 模型过时，需要新的概念化 ETH 的方法来全面涵盖以太坊网络的快速发展。

以下三章从定性和定量的角度介绍了概念化 ETH 的不同方法。

总之，这些概念化最终将影响对 ETH 的最终评估。值得重申的是，以下机制和最终评估都不应被视为 ETH 的最终评估。

尽管如此，将 ETH 理解为一种资产，将以太坊理解为一个平台，这仍然是一种诚实的尝试。

以太坊作为未来的金融层

以太坊使智能合约无需受信任的第三方即可自动执行。

它的各种代币标准使得在网络价值 上代表ETH 以外的代币成为可能。

总之，以太坊使价值和所有权可以通过代码来管理，这可以替代传统金融现有的交易和结算轨道。

随着技术的进步和交易成本的下降，以太坊和 DeFi 将支持当今难以想象的新用例。

我们认为，以太坊和 DeFi 具有颠覆传统金融的潜力，应该受到相应的重视，原因如下

由软件速度决定的无许可创新：所有 DeFi 协议都是开源且可组合的。

DeFi 企业家可以以惊人的速度重新实施金融投资组合和创新，并以几乎没有固定成本的方式接触全球受众。

激励共识：通过正确的代币机制设计，生态系统中的所有利益相关者，包括协议、用户、流动性提供者“LP”、工程师/协议维护者等，都可以正确地获得利益共识，并且可以无前期成本的冷启动.

降低成本：DeFi 消除了与法律、劳动力、合规性和固定基础设施相关的成本。传统世界的金融交易基于法律结构并由政府强制执行，面对破产等复杂情况，追索权可能成本高昂且不透明。

这些成本在 DeFi 中不存在，因为 价值 完全由代码控制。

无摩擦资金和近乎即时的结算：DeFi 中的资金可以在亚分钟内结算，以无摩擦和程序化的方式流动——真正的数字原生体验。

相比之下，在传统世界中，不同司法管辖区的支付渠道互不开放（现在有了像格子这样的公司，情况略有改善）。在传统金融中，上述过程是手动执行的，而且很多系统都是已有数十年历史的遗留系统。

大规模定制和合成资产：正如互联网使企业能够接触到不同的利基用户一样，DeFi 将使用户能够访问世界上几乎所有的资产。

今天，有了这样的 AMM，任何人都可以创建一个新的交易对，只要他们拥有交易资产。合成资产使这一过程更进一步。

理论上，只要有可信的数据源，任何人都可以通过提供链上抵押品来创造合成资产。

、UMA 等众多团队都在朝这个方向探索。

政府中立性：建立在以太坊上的金融系统是开放的，所有人都可以使用。

虽然这对美国等金融市场成熟的国家的用户来说可能听起来并不吸引人，但它为生活在当地金融系统效率低下或腐败的国家的人们提供了无与伦比的优势。

ETH 作为资本资产

ETH 作为以太坊网络活动的默认支付方式的效用支持了一种相当简单的、基于 价值 的评估资产估值的定价模型。

一旦以太坊采用 .0 网络和 EIP 升级，这一点尤其明显。即使未来稳定币等其他代币可能会取代以太坊作为替代支付方式，网络验证者仍将使用 ETH 进行质押和奖励。

因此，ETH 可以从需求（例如，消费品）和现金流（例如，资本资产）中生成价值。

假设 10 年后，以太坊在每天 40 亿笔交易中促成了 5 万亿美元的交易。

每天 5 万亿美元意味着年增长率为 74%。

如果你相信以太坊会重现互联网的早期，这个数字似乎是合理的。

如果回顾以太坊的增长记录，这个数字甚至被低估了。

以太坊目前每天处理 80 亿美元的 ETH 和 1 亿美元的稳定币交易（这些数字在总交易价值方面被低估了，因为我们不包括其他 ERC-20 代币的交易），与同比增长率相比分别增长了 6 倍和 15 倍。

在这种情况下，交易量是一个更激进的假设（从每天 10,000 笔交易跃升至每天 40 亿笔交易，意味着 % 的年增长率），但如果以太坊交易成本便宜并且可以成功扩展，它可以为可编程智能合约之间的小额支付，上述假设是完全合理的。

经过3年多的发展，以太坊终于迎来了可扩展解决方案即将落地的时刻。正如我们之前所强调的，DeFi 交易的成本可以在未来 6-12 个月内降低 20-50 倍，这意味着交易数量将呈指数级增长。

也可以想象，高价值交易（不一定是USD价值转账，也可能是矿工可提取价值MEV）之间存在区别，应该以交易价值产生费用（费用占交易价值的百分比）和低价值交易，后者应该是基于商品的（费用根据网络利用率略有不同）。

高价值交易可能基于价值，因为以太坊区块内的交易排序很重要ETH币总量多少枚，特别是如果交易允许用户赚取经济利润。今天的高额 价值 交易经常被机器人抢占，这几乎是不可能阻止的，除非交易被发送到私人矿池（他们可能会根据交易 价值 收取费用）（见真实存在的以太坊 DeFi “黑暗森林”）。

几个团队目前正在研究解决方案，以创建一个可以在中期实施的有序 MEV 市场。

但是，很可能总会有价值 远远超过基本费用的交易（例如套利，通常非常有竞争力），因此为了优先确定性而支付额外的小费是有利可图的。

尽管这些交易只是整个网络交易的一小部分。

在 EIP 升级中，基于 价值 支付的费用以向矿工/验证者提示的形式标准化（可能不以 ETH 计价），而基于商品的费用将以 ETH 计价并被销毁。与以太坊 1.0 矿工收取部分费用不同，如果以太坊过渡到 PoS 共识模型，EIP- 中的基本费用和小费都将属于 ETH 持有者。

基本费用是通缩的，并创造了对 ETH 的需求，而小费（无论货币如何）就像流向矿工/质押者的现金流。

以太坊每日交易费用（7 天平均值）（来源：

每日 ETH 转账（7 天平均值；来源：

包括 ERC20 和代币在内的 ETH 交易数量（7 天平均值；来源：

让我们使用上面的假设数字做一些基本的数学运算并假设以下（这些数字纯粹是为了演示目的）

5 万亿美元中的 5% 将是一笔高价价值交易，定价为0.交易的 05%价值。

其中大部分可能来自 DeFi。

每天 40 亿美元交易的基本费用平均为 0.每笔交易 01 美元

在这个阶段，以太坊将相当成熟，费用增长将永久降低至每年 5%。

远期经济的长期无风险利率为 2%。

ETH 质押者将需要另外 5% 来补偿遭受削减的风险和技术风险（这些风险长期稳定，因此 5% 就足够了），使 ETH 的长期期望回报率为 7%。

使用上述假设，以太坊每年将产生 60.2 亿美元的费用收入。

这仅比今天增加了 18 倍，而交易价值和交易量将分别增加 1 和 2。

这就是科技的通缩力量！

最后，使用上述 6 美元0.2 亿美元的股息增长模型将 ETH 定价为资本资产意味着该代币在 10 年后的最终 价值 为 3.20,000 亿美元。

虽然这似乎是一个巨大的数字，但这是十年后的数据，并且没有考虑任何风险（例如技术、竞争、监管）。

经验丰富的投资者需要引入适当的概率或折现率。

ETH 作为货币资产

ETH 的 价值 有两个来源：首先，它的实用性 价值，如上面的论点所述。但其 价值 来源的第二部分是其货币溢价，这来自 ETH 作为以太坊经济中“类货币”资产的偏好。

作为交换媒介和记账单位ETH币总量多少枚，ETH 不太可能成功。如果以太坊网络变得无处不在并且费用稳定，ETH可以成为流行货币，那么超级ETH牛市可能会站稳脚跟。

总的来说，这是极不可能的，即使以太坊确实成为一个主导平台，稳定币在上述两个功能上基本上都会表现得更好。

今天 ERC-20 稳定币的总链上交易量已超过 ETH（每天 10 亿美元对 8 亿美元），尽管 ETH 的市值高出 4 倍。

稳定币与 ETH 链下交易量的差距更大。

但是，作为非主权价值商店，ETH 可能仍有机会通过在 DeFi 中用作抵押品来获得一些潜在的市场份额。

从长远来看，ETH 甚至可以在稀缺性、耐用性和不可伪造性等维度上与 比特币 竞争，原因如下

由于 EIP 升级，ETH 的货币政策将趋于稳定，通胀可能会减半（根据哥伦比亚大学计算机科学教授的说法，从 4% 降至 2%）。当然，这与限制供应不同，但广为人知的低通胀资产可能是下一个最佳选择。

以太坊2.0的安全模型最终将几乎和比特币一样经受住实战考验（20年后，比特币只会比以太坊长20%）；另外，如果ETH足够有价值，以太坊2.0和PoS可能会增加以太坊的安全保障（我们承认这个想法是循环自证明的）。

与比特币类似，ETH作为DeFi的第一抵押品，具有非常强的林迪效应。

历史告诉我们，新技术/资产/产品的采用非常依赖路径。

通常，拥有更好的分销渠道比拥有更好的产品/技术更重要。如果以太坊和 DeFi 真的成为未来的金融层，那么 ETH 很可能仍然是主要的抵押品之一，因为它是第一个扩展的，并且围绕它建立了 DeFi 生态系统。

尽管如此，如果以太坊和 DeFi 继续增长，ETH 有可能获得 比特币10% 的市场份额。

如果我们假设 比特币 的潜在市值约为 4.7 到 14.6 万亿美元，那么 ETH 价值 的潜在货币可能是 0. 500,000 亿美元到 1.5 万亿美元。

ETH 的潜在估值

以太坊有一个复杂的价值叙事，更难勾勒出ETH的各种价值增值机制。

我们认为 ETH 的潜力价值应该是它作为一种1)消费品、2)资本资产和3)货币价值（具体分解为支付和 价值 存储功能）。

在我们上面的思考过程中，我们得出结论，在遥远的未来，ETH 的总潜在估值在 3.7 到 4.7 万亿美元之间，原因如下

鉴于其高增长率，ETH 作为消费品的估值可能有限。

ETH 作为具有现金流的资本资产，其估值可能达到万亿美元的水平，特别是低个位数。

3.2 万亿美元是我们从一个可以想象的成功故事中推断出来的估计值。

ETH 的货币 价值 可能在 0.5 到 1.5 万亿美元之间。

我们假设 ETH 的支付功能的价值 将不存在，并且 ETH 的所有货币 价值 都来自：它是 DeFi 驱动的非主权 价值 存储。

重要提示：这些数字绝不是准确的估计值。

我们通过这个思考练习来帮助读者掌握以太坊网络和相应的 ETH 价值 的潜在影响。

它旨在突出以太坊的潜在叙述，并为读者提供一个 ETH价值 增长的心智模型。

我们也没有调整概率或引入贴现率来应对众多风险（例如技术、竞争、监管）。

经验丰富的投资者需要考虑这些风险，以最终衡量 ETH 作为投资的风险/回报。

感谢、、、和团队其他成员的反馈。

披露：是 BTC、ETH 以及本文讨论的许多 DeFi 资产的投资者。