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就在比特币跌破40000美元的前几天，也就是三箭资本破产的前两个月，苏柱坐在巴哈马接受采访，他光着脚悠闲地晃着腿。作为一个有着十年历史的加密货币行业传奇投资人，他的信息与他轻松的神态相匹配。“当市场充满绝望时，你可以开始购买加密货币，”他在FTX交易所的播客录音中面无表情地说。“你不必被市场的绝望情绪所左右。」

加密玩家喜欢把“HODL”这个错误的词描述成永不卖出的口头禅，这种钢铁般的乐观在他们身上随处可见。但苏柱不仅仅是一个有着激光眼的加密货币交易员。他和他的同学凯尔·戴维斯(Kyle Davies)一起经营着三箭资本(Three Arrows Capital)，这是世界上最大的加密货币对冲基金之一，管理着数十亿美元的资金，尽管按照华尔街的标准，这笔资金远远算不上庞大。但在数字资产方面，它是重量级的。

不仅如此，苏柱和戴维斯都是加密市场有影响力的人物，拥有61万推特粉丝。三建资本是一些知名加密创业公司的风险投资人。在某些情况下，他们既是大型贷款机构的借款人，也是其中一些机构的股东。甚至三建资本也是其他新兴基金的母公司。

苏竹第一次出名是在2018年底。他正确判断了上一次“加密冬天”的结束，比特币的价格下降了80%左右。因此，当比特币从今年超过68000美元的峰值下跌时，不断上升的利率导致投资者迅速逃离风险资产，但苏柱仍然保持乐观，认为依靠借来的现金，三箭资本押注的加密货币将会反弹。相反，市场一直在下沉，多米诺骨牌一个接一个倒下，直到压倒了基金最大的多米诺骨牌。6月中旬，三建资本开始错过其交易头寸的追缴保证金通知，并于7月1日宣布破产，原因是比特币的交易价格低于2万美元。

在7月8日提交的美国破产文件中，负责清算基金的顾问表示，苏柱和戴维斯不与他们合作，这两位创始人下落不明。7月12日，朱在Twitter上表示，与清算人合作的“真诚”努力受到了“诱惑”。苏柱和戴维斯及其律师没有回应置评请求。

众所周知，三箭资本的兴衰与其转型和投资加密货币密切相关。最开始是对比特币、以太坊等一些知名代币的投机，最后变成了相互依存的关系。加密公司和银行一样，为储户提供两位数的收益率，交易员大量借贷以获得回报。这种运营模式和加密货币市场的快速增长，推高了加密货币的价格和三箭资本的财富；今年加密货币价格反转的时候，3AC就解体了，甚至可能加速衰落。虽然隐生态创造了很多复杂的概念，比如智能合约、解释代币的白皮书、去中心化金融(DeFi)等。，它仍然被大众视为一个简单的投机赌博游戏，即总会有更多的买家进入市场，推动加密货币的价格继续上涨。

此后，包括BlockFi和Blockchain.com在内的加密交易平台披露了对三建资本的敞口。加拿大上市公司Voyager Digital Ltd .在三箭资本拖欠价值超过6 . 5亿美元的贷款后破产。航海家平台上很多普通投资者和企业客户的账户都被冻结了，不太可能拿回全部资产。当金融市场的泡沫破灭后，人们发现几乎所有人都借钱给Archegos Capital(链家捕手注:Archegos是一家韩国资产管理公司，因为做空，2021年亏损了数十亿美元)，甚至是一家加密货币的长期资本管理公司。

加密货币因其透明的去中心化机制而备受推崇:交易记录在公共的区块链数据库中，许多交易都受开源软件规则的约束。但至于三箭资本的资金规模，借贷主要是关系问题，与对冲基金依赖银行的典型方式没有太大区别。Arrow Capital从一家大型加密货币贷款机构借钱，但没有披露太多财务信息。社交媒体角色为民粹主义亿万富翁的苏柱和戴维斯在推特上写道:“顺便说一句，只有婴儿潮一代交易股票。但在加密市场，没有人能预料到他们会下如此疯狂的赌注。一位不愿透露姓名的贸易公司高管说，他们是“德根”，意思是像加密市场上的无良赌徒。

两人在加密货币之前都有传统的金融背景。从菲利普斯学院和马萨诸塞州的精英寄宿学校哥伦比亚大学毕业后，苏柱和戴维斯在东京的瑞士瑞信银行集团股份公司开始了他们的衍生品交易。2012年，这两个20多岁的朋友创办了自己的对冲基金。这是一个小操作，利用新兴市场的货币衍生品之间的价格差距，在两者之间赚取小额利润，同时希望这笔钱在许多交易中积累。

随着数字资产在2016年开始起飞，苏柱和戴维斯发现，新生的加密市场更多地充满了他们从货币合约中获利的那种价格差距。在2021年的高峰期，比特币期货的交易价格比“现货”价格高出50%，以便自己购买代币。所以三箭资本卖出期货，买入现货，这是华尔街的经典策略，利用市场上暂时的定价脱节。

然后一个更大的机会来了。灰度比特币信托(GBTC)允许那些不能或不想直接持有比特币的人购买投资于比特币的基金股份。GBTC是美国监管的少数加密产品之一，因此它有自己的市场，并且非常受欢迎，其股票的交易价格总是高于其持有的比特币的价值。

然而，对冲基金等大型投资者有办法以低于普通交易员的价格购买GBTC股票。灰度允许他们通过将比特币交给信托直接购买股票。一个简单的赚钱方法是借比特币，换成股票，然后溢价卖出这些股票。2020年底提交最后一份文件时，三箭资本是GBTC的最大持有者，当时的头寸价值10亿美元。然而，这种策略有一个限制:直接从Gray Scale购买的股票被锁定六个月。

从2021年初开始，这个限制就成了问题。GBTC的价格已经从溢价滑落到折价，即股价低于比特币的现货价格。这是因为GBTC正面临同类产品更激烈的竞争。几个月过去了，折扣越来越大。据两家贸易公司的高管称，6月初，经常为三箭资本的借款提供中介的TPS Capital试图说服其他投机者抢购GBTC股票。TPS的首席执行官Timothy Chan表示，三箭资本提出了这笔交易，并要求提供参考资料。他的公司并不清楚三建资本有任何资金困难，而且无论如何，据他所知，三建资本即使有困难也会充耳不闻。

灰色产品是三箭资本最简单的交易策略之一。有一段时间，加密货币世界充满了奇怪的新套利机会，这看起来像是老练的投资者收集免费资金的方式。这种评估在被称为去中心化金融(DeFi)的热门领域似乎尤其正确。DeFi渴望在区块链建立一个华尔街的复制品——它具有存款、交易、借贷和保险的功能，但它只是受到轻度监管。

为了改变世界，DeFi初创公司需要让人们将他们的加密令牌委托给他们。在银行账户的储蓄收益率几乎为零，证券债券收益率不到2%的时候，DeFi平台通过各种方式为储户带来了两位数的收益率。像许多其他公司一样，三箭资本既有贷款也有存款。

随着加密货币价格的暴跌，DeFi的衰落也是非常残酷的。2022年初最火的协议是锚协议，提供20%的利率。但要获得这个，你必须持有TerraUSD(UST)，这是一个由一个名叫Do Kwon的加密创始人创建的令牌，UST与另一个名叫Luna的令牌相关联。整个系统都指望露娜有价值。这是在加密市场最好的时代假设的光明未来。每个人都使用Kwon开发的技术来交易代币和数字艺术。

对于三箭资本或其他许多“疯子”来说，这样的未来来得还不够快。戴维斯告诉《华尔街日报》，三箭资本不仅在Anchor上盈利，还在2月份向Luna投资了2亿美元。巅峰时期，卢娜和UST的总价值为600亿美元。但是当Luna的价格崩盘后，一切都烟消云散了。

之后，崩盘继续通过加密货币蔓延。三箭资本还在一个叫丽都金融的平台上投资了ETH，试图从所谓的质押中获取收益。简而言之，在验证区块链交易的技术过程中需要ETH。如果你同意长期锁定代币来支持这个活动，以后可以获得更多的ETH作为奖励。利多的创新之处在于，当其储户的钱被锁定在ETH时，他们将获得另一个可交易的令牌stETH。在今年的大部分时间里，stETH的交易价格与ETH相同，但在Luna崩盘后，由于交易员急于退出，价格跌至7%的低点。

三箭资本就是其中之一。根据数据提供商南森的数据，6月14日，它仅通过四笔交易就从DeFi lending agreement Aave中提取了超过8万stETH(超过8400万美元)，并开始以更低的价格将其兑换回ETH。这是金融危机的典型症状:一旦价格下跌足够多，人们就会绝望地抛售，这将在亏损的情况下推动价格进一步下跌。Nickel Digital的加密基金经理戴维·福奇耶(David Fauchier)表示:“我们在此期间看到的是，所有泡沫都破裂了，并在内部消化。”这是2008年发生的事情。这是一个非常典型的流动性紧缩，没有积极主动的央行参与做任何事情。」

这些交易可以在公共区块链上追踪到，这是一名前雇员告诉彭博商业周刊的，他拒绝透露姓名，因为他们没有获得公开发言的授权。但苏柱和戴维斯得到了普通Reddit密码交易员得不到的资金。他们从大型数字资产贷款机构和富裕的持有人那里借钱，并与摩根大通和美国银行达成经纪协议。他们收到了一些分散金融项目的资金，一家贸易公司指控三箭资本公司使用一百万美元来满足保证金要求。

至少在一个案例中，三箭资本拒绝与贷款人分享详细信息。在提供加密储蓄账户的霍德瑙特(Hodlnaut)披露的短信中，戴维斯在5月份要求通过TPS借入无抵押的加密货币。在贷款人列出其要求后，TPS表示，三箭资本没有披露经审计的资产负债表，但提供了资产净值报表。价值将自我声明，不包括其投资的细目。Hodlnaut说加密货币可能已经被转移了。

加密基金Pangea Fund Management的联合创始人瑞安沃特金斯(Ryan Watkins)表示:“三箭资本(Three Arrows Capital)的崩溃最让我感到惊讶的是，他们怎么能积累这么多杠杆。”正是缺乏透明度，才使得三箭资本借了这么多钱，也造成了整个行业的恐慌，因为谁也不知道受影响的是谁，有多严重。」

回想起来，三箭资本一直是个谜。该基金本身位于英属维尔京群岛，并在新加坡获得管理他人基金的许可。但根据戴维斯给《华尔街日报》的声明，苏柱和戴维斯一直坚持30亿美元的资金池完全是他们的。

更复杂的是，三箭资本还部署了两只子基金:definition Capital负责Defi投资，Starry Night Capital负责数字艺术投资。迪法恩斯有外部token是什么意思（token串不存在是什么意思）投资者，其创始人坚持独立运营，但这种结构使其受到质疑。据一位不愿透露姓名的知情人士透露，鉴于三箭资本已经破产，现在正在考虑其法律选项。还审查了三建资本和TPS之间的关系。在业内，TPS被称为三箭资本的“OTC”服务台。虽然是独立公司，但苏柱和戴维斯持有其股份。上周，TPS发表声明称，尽管两家公司相互介绍业务，并为三建资本协调贷款，但它们的业务完全不同。

6月30日，新加坡金融管理局谴责三建资本提供虚假信息，超过其管理资产的限额，并没有对其进行罚款或其他制裁。倒闭前，三箭资本正寻求迁往迪拜，那里欢迎加密行业。据知情人士透露，就在两个月前，苏柱和戴维斯在邻国阿布扎比举行的红杉资本大会上与一些全球最大的风险投资公司和主权财富基金会面。有人说，这对夫妇在迪拜的一座写字楼里开设了一间办公室，尽管招牌已经被移除，而该综合体的发言人表示，他们在那里没有办公室。

随着三箭资本开始解体，苏柱和戴维斯会见了几家加密货币交易所的高管，讨论救援的可能性。但结果并不乐观，一位知情人士称。加密货币市场现在正经历信贷周期的典型低迷，就像全球经济一样。与现实世界不同的是，贷款用于创业或买房，对加密杠杆的需求几乎全部来自投机者。“我们都意识到加密货币与外界的相关性比过去高得多，”最大的加密货币做市商之一Wintermute的创始人Evgeny Gaevoy说。“许多中央集权的实体像三箭资本——它们进一步加剧了这种循环的繁荣。他们把所有的数字都夸大了。」

这位前员工说，戴维斯处理了三箭资本的大部分对外沟通，苏竹是个有思想的人。苏柱的主要论点是“超级周期”，即技术革命推动的长期价格上涨。它将在区块链建立一个分散的互联网。苏柱喜欢提到帝国时代的综合历史，描述加密货币统治的漫长道路。苏竹的熟人说，甚至在私人聚餐和群聊中，两人都在捍卫自己乐观的加密信念。一位当时认识戴维斯但未获授权向媒体透露的人士称，今年5月，戴维斯仍在谈论用保证金购买比特币和以太坊。

“尽管他们曾经是外汇交易员，但他们对这个问题的真诚态度让我感到惊讶，”风险基金蜻蜓资本(Bernstein Capital)的管理合伙人哈齐布·库雷希(Haseeb Qureshi)表示。毕竟，外汇交易员应该习惯于价格的双向波动。“他们可能会被误导，尤其是在这样一个被宏观压力扭曲的市场，”他表示。“但是他们真的相信这些东西，你可以在他们的书里看到，对吗？如果你不相信这是真的，你就不会这样交易。」

在未来的加密货币愿景中，没有一个集中的交易所，应该不会有三箭资本的倒闭。当然，人们可能会赔钱，但每个人的资产在区块链上都是可见的。名声将无关紧要。低于贷款人抵押贷款要求的赌注将被无情地清算，没有人会等待额外的保证金。多亏了这些规则，大型贷款协议之一的Aave得以幸存。

但这种未来似乎还很遥远。2022年的加密金融危机与所有其他金融危机一样:起初，资产价格疯狂上涨，人们对市场过度信任，然后信心突然崩溃。5月，苏柱称他的“超级周期”理论“非常错误”。6月15日，他在推特上说，他和戴维斯“完全致力于解决这个问题”。当时，苏竹已经悄悄从自己的Twitter个人资料中删除了Luna等协议的标签。他的头像依然存在:三个向上的箭头，上面写着“只能向上”。