摘要：随着加密数字货币的兴起，市场的参与者越来越多。加密数字货币价格的剧烈波动给参与者带来了极大的焦虑。结果，稳定币作为一种更好的价值储存手段而诞生，并引起了投资者的关注。本期“8问”邀请了华人社区负责人潘超，共同探讨市场上20多种稳定币的模式和未来。

稳定币的三种模式

稳定币是在区块链上发行的数字货币，价格锚定主流货币，价格波动小。如众所周知的usdt、TUSD等，其价格与美元锚定为1:1。对于稳定币 DAI，当前价格也与美元 1:1 挂钩。

潘超认为稳定币有三种模式。一是单一法币托管的稳定币，二是链上数字资产抵押的稳定币，三是算法央行。

第一种模式是 usdt 类型。它出现的原因很简单：监管的产物。因为很多人没有美元账户，所以无法参与加密货币交易。这时候，他需要一座桥梁，而这座桥梁就是像usdt这样的稳定币。对于普通用户来说，只要知道usdt类似于美元，那么就可以用自己国家的法定货币购买usdt，就可以参与加密货币交易。同时，当市场波动时，将加密数字货币兑换成usdt相对比较稳定。

但是最近usdt的闪崩却让人觉得不太稳定，也有很多人提出疑问：如果稳定币没有那么稳定，那它存在的意义是什么？还需要它吗？

其实这涉及到什么是稳定币模型。如果是上面第一个法币托管模式，那么放宽监管，允许人们直接用美元或者其他法币进入市场，那么这个桥就不需要了。

但对于以 DAI 为首的链上资产抵押生成的稳定币模型，由于特殊的生成机制，作用会丰富很多。DAI 的生成方式是用户将自己的部分链上资产放入智能合约，然后锁定。用户可以根据数字货币的价值生成一部分稳定币，以1美元的成本生成1个DAI。

一方面，DAI 背后总是有多余的抵押品，另一方面，DAI 的生成成本是 1 美元。通过市场套利机制，其价格始终稳定在1美元。这样的机制不需要法币，直接在区块链系统中自动生成，背后有保证有偿和有保障。这就是它独特的价值所有。

同时，这样的稳定币也有很多应用。比如你有10000个ETH，ETH的价格一直在下跌，你舍不得卖掉，但是这个时候你需要大量的钱以备不时之需。

然后，你可以在智能合约中抵押你的 ETH，生成一个 DAI，将生成的 DAI 以 1:1 的比例兑换成美元，你就有了美元。当您需要取回您的 ETH 时，您只需将资金转回智能合约即可。所以即使未来法币可以直接与加密货币交易，这样的需求还是会存在的。尤其是随着更多抵押品的增加，DAI 将会有更多的应用场景。

DAI 于去年 12 月在以太坊上推出，但推出后以太币的价格开始下跌。虽然目前看来对 DAI 没有影响，但价格可以一直保持在 1 美元。但如果有一天，以太坊跌至 0.1 美元甚至更低，那么像 DAI 这样的稳定币在以太坊上运行应该去哪里？

潘超回应：“如果以太坊与 DAI 的比例下降到 150%，系统将启动自动清算。因为以太坊不需要访问，任何人都可以帮助他清算这样的债务，你可以通过偿还 100 DAI 的其他人“你可以用 ETH 购买 价值$103。通过帮助其他人还清债务，清除风险头寸。”

这样一来，市场上的所有参与者都受到激励，他们可以在清算中获得无风险的套利，同时保证了系统的偿付能力和 DAI 的稳定性。这是一个非常精致的设计。

“但我们还是担心以太坊上的黑天鹅事件，比如瞬间突然变成0.1美元以下，如果发生这种情况，我们两个就不会坐在这里聊天了，我一定会跑去交易所目前Maker的系统可以承受短时间内70%-80%的暴跌，如果它的价格突然暴跌90%，Maker还有一些其他的保护机制。在Maker系统中，有“其实是另外一种 Token，叫 MKR。在生成 DAI 的过程中，需要用 MKR 支付给贷方的利息。从这个角度来看，MKR 是一种实用型代币。”

同时，当系统发生黑天鹅事件时，MKR可以起到保证作用。如果在短时间内突然下跌并陷入资不抵债，MKR 将增发，然后从市场上回购 DAI 以弥补差额。因此，它起到了存款保险的作用和缓冲作用。此外，系统还具有全球清算功能，确保最终还款。用户可以用他们的 DAI 赎回 价值1 美元的抵押资产。

像 DAI 这样在区块链上实现影子银行的稳定币，是一种非传统银行之间的借贷和信用创造。

第三种模式是算法央行，认为只要控制了货币供应量，就可以控制货币价格。例如，在需求高时印制更多货币，并在需求低时从市场上回购这些货币。

“算法央行是我经常批评的一种模式，它有很多问题，而且很难实现。”

一些算法中央银行理论源自费雪方程：MV=PY。许多区块链从业者对这个公式非常着迷。公式中的V指的是货币流通的速度，它是恒定的。然而，在实体经济体系中，V的流通速度并不是恒定的。事实上，如果这个稳定币在区块链上实现，并允许流入交易平台，那么稳定币的供应和流通速度是无法控制的。这种抽象模型很难用于稳定币。

算法央行的模型一般有两种代币，一种是稳定币，一种是债券。当对稳定币的需求增加，稳定币的价格高于一美元时，发行更多的稳定币来降低价格是没有问题的。但是当价格低于一美元时，系统会发行债券回购市场上的稳定币，这种模式是有问题的。此时发行债券的承诺是为了收回未来的稳定币，但人们没有动力购买此类债券以获得未来可能一文不值的稳定币，因此其价格将归零——因为它背后没有资产可用于把它备份。，并且没有信用来支持它。

“如果你没有央行的命，就不要做央行做的事。”

潘超补充道：“很多人想创建一个新的稳定币机制，比如加入人工智能、云计算、大数据等，在我看来是非常幼稚的。”

实际上，货币机制的设计已经融入了这些技术。把这些加到稳定币上，其实只是在堆概念，试图和区块链结合起来，看起来可以创造出新的东西，但实际上是不可能的。

货币是一个复杂的问题。在设计货币机制时，你可以有创意，将其与新技术结合，但不要有想象力。真正结合传统金融的智慧是非常重要的，看它是否符合经济学和货币的原理，否则会非常武断和草率。"

稳定币的未来

“我不认为稳定币都是假需求，因为法币渠道被封锁，监管套利永远存在，所以人们对稳定币总会有需求。只是等政策比较明确，这些法币渠道打通的时候，人们会usdt这种模式下对稳定币的依赖会越来越少。数字资产抵押模式中的稳定币将会有更多的应用，比如供应链金融等任何涉及到链上信用的场景。”

潘超认为短期内两种模式都会存在，他更看好第二种模式。如果你真的想用区块链技术做事，DAI 更能体现区块链的真实特性。他对GUSD这样的稳定币表示有点失望，因为他们并没有真正使用区块链的治理机制，只是在区块链上发行了一个Token。

GUSD推出时，有人预测GUSD将引发新一轮金融战。潘超认为，这种观点是非常错误的，人们大大夸大了GUSD的作用。首先，它不是政府支持、国家主导的稳定币，它只是由纽约金融部门监管的信托公司发行的稳定币，与政府信用背书完全不同。政府信用背书必须保证100%的法律赔偿。把它提到国家的高度是一个很大的误解。

其次，GUSD 很难超越当前的usdt 市值。usdt它现在的市值约为 30 亿美元。同时，作为受监管的稳定币，它面临着一个两难的境地，即流动性和偿付能力问题。GUSD是一种受监管的稳定币，保证发行的每一个稳定币都有一美元作为担保，同时也有存款保险，可以解决偿付能力。但这需要牺牲流动性fill币未来价格，当人们对它的需求增加时，很难及时满足这种需求，从而导致溢价。

对于稳定币的未来格局，潘超认为有两种趋势会长期并存。

一种趋势是法定托管模式（中央托管模式）fill币未来价格，通过中央机构帮助用户托管美元并发行与美元相同的凭证，可能会逐渐受到政府的监管并获得许可证。事实上，它将成为传统的金融部门。子行业。这种模式存在中心化的风险，但在某些结算场景下会更有效率。

另一个趋势是通过链上资产抵押产生的稳定币，它是点对点和开放的，不需要中央托管人。所有操作都在链上，任何人都可以对其进行审计，查看其生成和销毁记录等，具有透明、无权限的特点。然而，在目前的基础设施下，这种模式的效率和扩展性还不够，这需要很多技术的快速进步，包括建立分层、跨链和链上的信用体系和金融体系。